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　　告竣扣非净利润1.69亿，同/环比区别-72.7%/-91.9%；扣除合联营企业投资收益-24.0亿后，告竣扣非净利润25.7亿，同/环比区别-25.1%/+48.9%。

　　收入端：4Q23自立均价同比向上，价钱战压力下环比基础妥当。4Q23公司告竣营收430.91亿(同/环比区别+20.04%/+0.9%)。1)从销量看，4Q23集团汽车销量58万辆(同/环比区别-0.3%/+3.8%)，此中自立乘用车销量42万辆(同/环比区别-4.7%/+1.9%)；2)从均价看，估计4Q23公司自立单车均价同/环比区别+1.5万/持平，紧要受益于深蓝等高代价新能源车型占比提拔。

　　利润端：4Q23自立板块节余保卫高位，降本控费成绩明显。1)净利润：扣除合联营企业投资收益-24.0亿后，4Q23告竣扣非净利润25.7亿(同/环比区别-25.1%/+48.9%)，同譬喻面紧要受深蓝并外导致发售&研发用度大幅增加影响(4Q23同比区别+96.7%/+64.5%)；2)利润率：

　　“深蓝+启源+阿维塔”齐发力，2024迎来智电新车周期大年。1)新车：目前公司造成了“深蓝+启源+阿维塔”三大自立新能源矩阵，2024年预备推出E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等8款全新产物，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产物。华为智能化合营方面，继2023年11月公司与华为签署《投资合营备忘录》后，旗下深蓝将插足HI形式深化合营；2)销量：2024年集团目的销量280万辆，此中自立板块220.4万辆，新能源销量75万辆，海外48万辆。分品牌看，长安引力(欧尚&CS系列&逸达&逸动&Lumin)/启源/深蓝/阿维塔/凯程目的区别为125/25/28/9/23万辆。

　　投资提倡：咱们估计公司2024年、2025年和2026年告竣贸易收入为1919.9亿元、2243.7亿元和2591.9亿元，对应归母净利润为93.9亿元、126.4亿元和159.4亿元，以4月18日收盘价揣测PE为18.1倍、13.4倍和10.6倍，保卫“增持”评级。

　　危险提示：公司产物推出及发售不足预期；新能源车繁荣不足预期；芯片缺乏缓解水平不足预期；原质料本钱上升超预期

　　由逆境向再造，改动正正在道上。23H2股权纷争理顺后，公司经管赓续优化，正在新执掌层协心聚力下，一幅新厨邦高质地繁荣的美丽远景正冉冉打开。咱们以为公司内部改良实正在爆发，筹办明了步入改正，后续希望重回高增通道，咱们也针对市集当下的争议实行深度剖释研究： 市集四大致贴中心：中炬改动道途及节律、后续增量出处、新执掌层特性与打法、从啤酒到调味品的才具跨界： 中炬兴盛三阶段：内部改动、营销发力到并购协同，目前处正在第一阶段向第二阶段过渡，慢慢迈向改动搜检及事迹加快期。复盘浩瀚消费品，改动体验内部执掌改动、外部政策奉行和外里正向轮回三个阶段。对照来看，目前中炬处正在由第一阶段向第二阶段过渡，即内部改动(执掌层、构制架构、薪资编制调度)亲昵落成，外部政策(经销商执掌、促销优化、餐渠拓荒)不断打开，慢慢迈向改动搜检及事迹加快期，中心查看报外兑现、渠道及公司内部反应，25年起筹办希望迈向正轮回，收入进一步加快，利润明显向上改正。 增量潜力：行业存正在机合性亮点，估计中炬潜正在体量80+亿。从行业端看，酱油后续希望保卫低个位数水准，份额提拔及机合升级将是两大中枢主线，从中炬来看，目前营收分散并不屈衡，宇宙化构造、弱势渠道、短板品类上存正在较众增量空间，分区域测算下，公司宇宙化扩张仍有较众挖潜空间，起码仍有30+亿增量潜力，不必过早费心天花板触顶题目。 新团队特性：强于高举高打，焕新构制生机。新执掌层入职亲昵半年，通过赓续跟踪及梳理改动思绪，咱们呈现：新执掌层一是定调高节律紧，同时签定军令状，具备改动的决心、决计及承当；二是夸大以人工本、重塑企业文明，中心提拔构制生机和繁荣动能，踊跃胀吹市集化落地；三是深知执掌改良、营销先行，以渠道改良行为改动的环节抓手；四是运营阅历富厚，引入产物分级执掌及大单品思想，夸大偏重新品研发；五是夸大公司具体长处，全方位夯实企业供应链效用。 才具跨界：调味品更需精打细磨，期望导入前辈执掌阅历。假使二者均为守旧疾消品，但简直生意属性存正在分别，第一个差别点正在需求端，调味品添置频次更慢，消费人群和场景更窄，但复购率更高，做的是滋味的生意；第二个正在渠道端，调味品执掌难度更低但无形壁垒更高，同时众为产物线延迟，需求差别更大。目前新执掌层对换味品已有分明认知，正在华润及啤酒行业的前辈公司运营和渠道执掌阅历加持下，中炬中枢症结希望破除，更可期望将啤酒前辈执掌融入到调味品运营当中，乃至开释更强繁荣动能。 企业提倡：支配节律，开采效用，外延协同。起初正在节律支配上，改动并非一挥而就，中心细节纠偏调度不行避免，正在支配改动大目标不晃动的根源上，更可支配好改动节律，连结耐心和决心，循序渐进渐渐加快。其次正在筹办效用和构制才具上，来日员工人效提拔将是节余改正的苛重出处，尤其磨练执掌才具及战术奉行，提倡做好效用挖潜作事，通过如团队内训、阅历分享等提拔构制才具，塑制新的企业文明，提拔整个战争力。末了，正在收并购上公司可弥漫探求纳入厨邦编制后，何如做好品类、品牌或者渠道协同。提倡优先通过收并购来补齐餐渠、醋酱蚝油或复调品类等短板，也可并购外部企业完满宇宙化构造。 投资提倡：稀缺改动潜力标的，三年政策性保举，保卫“强推”评级。目前公司改动作为踏实促进，24年落实鞭策侦察、聚焦单品打破、加大餐饮拓荒、优化渠道战术等慢慢落地，希望发端兑现改动盈利，出手转达改动锐气及构制生机。往后再看，跟随报外数据验证、筹办步入正轮回，公司改动希望迈入第三阶段，渠道、市集拉力，与改动开释的增加潜力叠加，筹办赓续加快，最终迈向“再制一个新厨邦”目的。探求潜正在地产解决收益，同时暂不探求收并购功劳，咱们保卫24-26年EPS预测1.04元/1.24/1.65元，对应P/E估值26/22/16倍，此中剔除鞭策用度及土地收益后24/25年归母净利润约为7.9/10.3亿，赐与24年加回鞭策用度后30倍PE，并加回地产后对应目的市值/目的价区别约为270亿/34.5元，保卫“强推”评级。同时基于三年改动维度，公司政策慢慢兑现、迈向行业一流，咱们赐与中炬26年约25倍PE，其它探求到地产估值及潜正在的收并购收益(注此处暂不探求潜正在的并购资金开支)，归纳赐与3年目的市值400亿。 危险提示：下逛需求低迷；市集角逐加剧；改动前期用度投放加大；宇宙化拓展、餐饮渠道拓荒等不足预期；非主业剥离进度不足预期；食物太平题目等

　　投资摘要 事项概述 4月22日，公司颁布2024年第一季度呈报，公司告竣贸易收入34.82亿元，同比增加39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增加33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增加37.76%。 中枢单品延续高增，新品范畴再上新台阶。公司主力大单品东鹏特饮延续高增加态势，24Q1营收达31.01亿元，同比增加30.11%；其他饮料(电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等)发售范畴再上台阶，2024Q1告竣营收3.77亿元，同比增加257.00%，收入占比同比提拔6.60pct至10.84%，此中东鹏补水啦及东鹏大咖浮现亮眼，合计收入占比抵达6.92%。咱们以为公司目前已凯旋构修以能量饮料为第一繁荣弧线，众元化饮料产物为第二繁荣弧线的政策框架，用心勉力于打制众品类矩阵，告竣从简单品类向众品类的归纳性饮料集团稳步繁荣。 宇宙化步调再提速，直营及线大本营广东市集浮现妥当，告竣营收9.21亿元，同比增加9.45%；省外华东/华中/西南/华北等市集告竣高增，2024Q1告竣营收5.01/5.32/3.89/4.35亿元，区别同比+48.05%/+54.45%/+69.14%/+95.40%，宇宙区域合计告竣营收21.43亿元，同比增加51.21%，增速较2023年进一步提速，宇宙化效益优越。同时公司踊跃拓展新兴渠道，主动拥抱各式社区团购平台，应用新品踊跃寻找餐饮渠道并打开跨界合营寻找立异发售形式，24Q1线%，告竣众品种全方位发售渠道齐头并进。 报外妥当踏实，归纳用度率有所改正。公司24Q1告竣归母净利润6.64亿元，同比增加33.51%，发售收现40.96亿元，同比增加39.13%。呈报期内公司毛利率42.77%，同比低浸0.76pct，紧要系出产端本钱影响；总体发售光阴用度率同比低浸0.02pct至19.09%，此中执掌用度率同比低浸0.30pct至2.95%，发售用度较2023年同期增加52.53%，主因公司为促进宇宙化政策推行，进一步加大冰柜加入所致。咱们以为公司归纳用度独揽优越，跟着收入范畴提拔利润希望延续高增。 投资提倡 公司新财年延续高增势头，持续精耕广东市集的同时踊跃开发宇宙市集，正在夯实能量饮料的根源上踊跃造就和繁荣众元化产物矩阵，并通过线）众维度增加，赓续获取消费者的相信与复购。公司正慢慢从简单品类向众品类的归纳性饮料集团稳步繁荣，跟着新品类的加快滋长与宇宙化的纵深开发，咱们估计公司24-26年贸易收入141.81/173.83/208.71亿元，同比增速区别为25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润区别为26.29/33.22/41.46亿元，同比增速区别为28.88%/26.35%/24.83%。对应PE30/23/19倍。保卫“买入”评级。 危险提示 原质料本钱上涨、新品繁荣不足预期。

　　光大证券——2024年一季报点评：C2资产链节余赓续改正，Q1事迹同比高增

　　C2资产链节余赓续改正，公司24Q1事迹同比大幅增加：2024Q1，邦内PDH价差474元/吨，同比+156元/吨，环比+90元/吨；聚丙烯价差795元/吨，同比+339元/吨，环比+154元/吨；丙烯酸价差1546元/吨，同比-973元/吨，环比+126元/吨；丙烯酸丁酯价差588元/吨，同比-157元/吨，环比+162元/吨。2024Q1，C3资产链，PDH、聚丙烯价差同比改正，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2资产链，正在油价上涨及美邦自然气价钱下跌的配景下，公司乙烷裂解安装节余才具加强，启发公司24Q1事迹同比大幅增加。 α-烯烃归纳应用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步促进：公司拟正在徐圩新区投资新修的高端新质料资产园项目，扶植实质紧要席卷年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料安装、5套年产10万吨α-烯烃安装、3套年产20万吨POE安装、2套年产50万吨高端聚乙烯(茂金属)、2套年产40万吨PVC归纳应用及配套安装、年产1.5万吨聚α-烯烃安装、年产5万吨超高分子量聚乙烯安装、副产氢气降碳资源化应用安装以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃归纳应用高端新质料资产园项目(一阶段)环评公示，一期投资121.5亿元，扶植2套10万吨/年α-烯烃安装、1套90万吨/年聚乙烯安装(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯安装、1套12万吨/年丁二烯抽提安装、1套26万吨/年芳烃管制拉拢安装及配套的200万吨/年原料加工安装(含WAO配套安装)。公司基于以轻烃一体化为中枢，打制低碳化学新质料科技公司的繁荣政策，公司采用自立研发的高碳α-烯烃的手艺，踊跃向下逛聚乙烯弹性体(POE)等新质料延迟，进一步夯实公司功用化学品、高端新质料和新能源质料的繁荣根源。 坚毅投资者为本繁荣理念，胀吹外率且可赓续运营。自上市往后，公司继续完满对投资者赓续、安谧、科学的分红回报机制，与整个股东分享公司高速繁荣的盈利。2021-2023年，公司累计分红18亿元，此中以现金体例累计分派的利润占告竣的年均可分派利润的17%。筹办经管层面，公司据守合规底线，夯实公司经管框架，深切优化内控执掌编制，有用消浸各症结危险，保护公司股东合法权柄。其它，公司高度偏重音讯披露作事，竖立公然、公正、透后、众维度的投资者疏导渠道，有用传递公司的投资代价，加强投资者决心。 节余预测、估值与评级：探求到C3资产链下逛产物景心胸下滑，是以咱们下调公司2024-2025年节余预测，新增2026年节余预测，估计2024-2026年公司归母净利润区别为59.64亿元(下调9%)/69.75亿元(下调13%)/88.98亿元，折合EPS区别为1.77元/2.07元/2.64元。公司新质料项目有序促进，来日滋长动力充分，保卫“买入”评级。 危险提示：原质料价钱上涨；新增产能投放不足预期；环球经济苏醒迟缓。

　　呈报环节因素: 公司披露2023年年度呈报及2024年一季报，因为管帐策略爆发改革以及实行了统一独揽下的企业统一，公司对事迹实行追溯调度。2023年告竣整年贸易收入146.28亿元(调度后YOY+4.66%)；归母净利润35.56亿元(调度后YoY+90.73%)；扣非归母净利润16.95亿元(调度后YoY+5.70%)。2024年第一季度告竣贸易收入33.24亿元(调度后YOY+7.21%)；归母净利润4.72亿元(调度后YoY-13.85%)；扣非归母净利润4.67亿元(调度后YoY-10.40%)。 投资重心: 公司夯实综艺领头羊位子，优化构造长、短剧。遵循云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有用播放量同比上涨31%华体会体育官方，全网剧集正片有用播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。正在2024年公司将赓续深耕综N代，席卷《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《含辛茹苦4》等，并开采潜正在市集，筹划全新综艺《中邦村花》等；推出“新芒S预备”和影视剧超等合资人轨制，聚焦头部剧集拓荒，补强优质剧集提供才具；同时公司正在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音正在12月签署合营答应，联合构造精品微短剧，正在24年将继续寻找更众元化和更深方针的合营形式，告竣两边众维调和和跨屏繁荣，促使公司以差别化实质突围微短剧范围，慢慢造成头部上风。 会员营业迈入高质地繁荣新阶段，运营商营业赓续妥当，广告营业回暖趋向明显。正在公司优质实质的加持下，公司踊跃拓展中邦挪动600941）动感地带芒果卡、淘宝88VIP权柄合营等优质渠道，粗糙化提拔会员ARPPU值，Q4会员收入同比增加35.64%，整年会员收入同比增加10.23%，年底有用会员范畴达6653万，续立异高，会员增加与实质加入造成良性轮回、正向反应；赓续夯实与各大运营商的营业合营，整年运营商营业收入27.67亿元，同比增加10.27%；广告营业下半年加快苏醒，Q4广告收入同比增加15.95%，同比增速告竣由负转正的趋向逆转，整年广告营业35.32亿元，同比低浸11.57%，较上半年降幅清楚收窄。 收购金鹰卡通富厚公司实质矩阵，拓展升级“四平台”形式，夯实中枢角逐力。公司正在2023年落成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质地的卡通IP资源富厚公司实质矩阵，牢固青少儿用户根源，扩充产物市集；同时金鹰卡通的节目提供能依托芒果TV“一云众屏”众执照、全终端笼罩上风，告竣用户范畴拓展，笼罩更大周围人群。这促进了公司媒体深度调和繁荣，构修起更具代价引颈的全媒体撒布生态，助力公司从“芒果TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台形式，一共打通实质创设与运营，弥漫阐述营业协同和资源整合效应，胀励更众的资产生机和动能，夯实中枢角逐力。 节余预测与投资提倡：遵循公司2023年及2024年第一季度事迹浮现情景，同时探求到节目制制本钱上升及非通常损益对归母净利润的影响，咱们调度其节余预测，2024-2026年告竣贸易收入162.77/177.62/193.37亿元(2024-2025年调度前为161.49/180.78亿元)，归母净利润区别为21.73/23.28/26.51亿元(2024-2025年调度前为27.02/32.15亿元)，EPS为1.16/1.24/1.42元，对应4月22日收盘价，对应PE为19.11X/17.84X/15.66X，保卫“增持”评级。 风陡峭素：策略羁系不确定性、会员增速滞缓、实质浮现不足预期、新营业拓展不足预期、人才流失等危险。

　　长江证券——2023年年报及2024Q1点评：品牌范畴效应出现，增加赓续亮眼

　　事项描画 2023年公司告竣贸易收入89.05亿元，同比增加39%；归母净利润11.94亿元，同比增加46%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增加49%。2024Q1公司告竣贸易收入21.82亿元，同比增加35%；归母净利润3.03亿元，同比增加46%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增加47.5%。 事项评论 2023年线下增速转正，主品牌继续两年高增。2023年整年分渠道来看，线%，线上高位企稳，线下至低位后、增速出手转正。分品牌来看，主品牌珀莱雅603605）贸易收入同比增加36%，继续两年保卫高增，品类浮现进一步打破，主品牌天猫面霜排名由第9名升至第1名，面膜由第4名升至第2名，糟粕品类赓续领先；彩棠/OR/悦芙媞同比增加75%/71%/62%，彩棠开发颜色品类，新品三色腮红盘正在天猫腮红类中排名第1。节余端，整年毛利率提拔0.23个百分点，主因大单品占比提拔和直营占比进一步提拔；发售费率提拔0.98个百分点，估计来自品宣、新品牌、线下渠道以及海外渠道加入；执掌/研发/财政费率基础安稳。其它，整年确认资产减值吃亏1.08亿元，同比收窄约5679万元，公司整年节余才具处于提拔态势。 2024Q1品牌范畴效应出现，节余才具提拔。一季度收入端分品类来看，护肤/彩妆/洗护品类区别同比增加32%、56%和41%，具体收入端增速为35%。节余端，单季度毛利率为70.1%，同比持平微增；发售用度率同比提拔3.6个百分点，执掌用度率、研发用度率均有剩余，区别同比下滑1.4、1个百分点，叠加资产减值吃亏的淘汰和其他收益的增众，节余才具有所提拔，净利率同比提拔0.74个百分点。咱们以为，得益于公司品牌效应提拔至新台阶，各项固定用度加入的范畴效应正赓续出现。 正在外部市集境遇急迅变动的情景下，公司构制力赓续造成较强中枢角逐力。赓续夯实、深化以“研发、产物、实质、运营”为主线的粗糙化运营执掌编制。辅以“文明—政策—机制—人才”的自驱型构制构修。渠道端：伶俐应对市集繁荣变动，正在新兴渠道急迅构造与加入，寻找海外繁荣机遇。产物端：锋利洞察市集消费者需求，以研发势力为根源，急迅呼应内部构制才具为依托，持续提拔公司大单品产物力，赓续打制与优化中枢大单品矩阵，加强品牌张力，提拔品牌性命力。品牌端：打制自驱型的活络构制，任事具备雏形的第二品牌梯队与赓续孵化中的品牌，造成以护肤、彩妆、个护范围为雏形的品牌矩阵。并通过自修MCN团队、实质营销团队的体例，加强内部轮回生态，任事珀莱雅品牌告竣外部生态化。 投资提倡：咱们以为，公司主力品牌珀莱雅慢慢从大单品塑制进入品牌力造成阶段，品牌力的造成是公司当下好手业分歧阶段仍能连结优异节余水准的根源。而子品牌彩棠、OR、悦芙媞等仍具备较大滋长空间，且希望享用主品牌各项才具的复用和外溢，众品牌矩阵的塑制值得期望。估计2024-2026年EPS区别为3.82、4.60、5.67元，保卫“买入”评级。 危险提示 1、行业角逐加剧； 2、新品牌、新品类等项目孵化危险。

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